一文教你如何挑选A股优质供应链标的

研客君说：经济的发展是社会分工不断细化的过程。从物流外包到供应链外包，是客户非核心业务的深度外协。简单来说，供应链服务实际上是提供一套解决方案，使得商品从原材料到产成品到需求地的全过程实现最优化。那么，供应链企业分为几大类，又是靠什么赚钱的呢？作为一名A股投资者，又该如何挑选优质的供应链标的呢？

筛选A股供应链企业标的，首先需明白的一个问题是，供应链企业总共分为几类？

按提供不同标准的解决方案，可将供应链企业分为四大类：

第一类：提供物流解决方案的供应链企业

这一类又分为重资产的仓储运输公司和轻资产的代理公司。

重资产的仓储运输公司：仓储运输等基础服务决定了这类企业的重资产属性其最大特点是通用性、平台性。

仓储物流是物流服务最基本的两个元素，所提供的服务需要库房、运输工具等固定资产，正是由于服务形式比较基础，决定了它们可以服务大多数行业、大多数客户，即通用性、平台性。

轻资产的代理公司：轻资产的代理类企业是分工的进一步细化上文提到，仓储运输具有通用性、平台性，这就使得某些定制化的需求较难满足，代理类企业实际上就是取得仓库、运输工具的使用权后再根据客户个性化需求提供物流解决方案。

例如，货代公司提供将运力承包下之后根据市场提供运输、进出口、报关报检一系列解决方案（标的：华贸物流）；仓储管理公司将仓库承包下之后提供基于仓储的库存管理、VMI、零配件进出口、喂料上线等一系列解决方案（标的：飞力达、普路通）。

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第二类：提供商流解决方案的供应链企业（贸易商或经销商）

贸易商的优势在于掌握的货源、厂商资源和渠道支持。贸易商通过在流通环节的长年运作，与生产厂商、分销商、各级经销商、零售商建立了稳定的合作关系，掌握了大量的厂商资源和丰富的渠道支持。这对贸易商向供应链业务的转型，特别是零售企业供应链业务的拓展，是非常重要的。简而言之，就是贸易商掌握货物。（标的：天海投资、新三板公司建邦股份）

以海航物流旗下上市公司天海投资准备收购的国际供应链具体英迈国际(Ingram?Micro)为例。英迈是全球最大的IT分销商之一，为客户提供全球性的信息技术供应链管理、移动设备生命周期服务以及物流解决方案。公司是世界500强企业，2014年营业收入464.9亿美元，排名第230名。

英迈国际目前的业务范围已经远远超出了单纯分销业务的范畴，定位于涵盖技术解决方案、移动设备生命周期服务、供应链管理、云服务等领域的综合性流通商和供应链服务商。具体来说，公司为客户提供投资组合管理、信贷管理、渠道开发和个性化营销服务，包括正向逆向物流、用户识别模块的配套采购、定制服务、电子商务、融资管理服务、以旧换新项目等。但其核心，是与生产厂商、分销商、各级经销商、零售商建立了稳定的合作关系，掌握了大量的厂商资源和丰富的渠道支持。

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第三类：提供采购与生产解决方案的供应链企业（制造型企业）

制造商转型的核心优势在于对上下游环节的把控能力和专业性。

其一是生产商对产业链上下游有着较强的把控能力，特别是对享有较大市场份额的生产商而言，它们拥有很强的议价能力，便于对行业供应链实施整合。

其二是生产商在产业方面有着其他企业无法比拟的专业性，对行业的生产运作流程和企业的供应链需求有着更为深刻的认识和理解。

以华孚色纺为例，我国纺织服装产业链上游的环节（化纤、纺织）企业数量相对较少，市场集中度相对较高，而纺织服装产业链下游的环节（制衣厂、品牌商）企业数量非常多，市场极为分散。纺织服装行业整体集中度并不高。

华孚色纺是全球色纺纱行业的龙头，约占有中高端色纺纱40%左右的市场份额，是色纺行业的双寡头之一，竞争优势十分明显。而公司下游面料生产、成衣制造环节的行业集中度非常低。在这样的产业格局下，华孚色纺对产业链相关环节有着较强的议价能力和把控力度，可以凭借自身的行业地位担当起强势整合者的身份。

不过，同品牌商一样，生产商转型供应链的劣势在于缺乏供应链各个环节（如仓储物流环节、流通环节）实际运作的经验。另外，竞争问题也是生产商开拓供应链业务过程中无法避免的问题。对于市场集中度较高的行业，生产商的直接竞争对手很难将自身的供应链环节完全外包给生产商，因而企业的供应链业务的拓展空间将会受到直接的限制。

第四类：资金解决方案的供应链企业（供应链金融）

供应链金融最核心的思想是将资金流的主导权由银行转向供应链核心企业。供应链金融即银行以供应链上的某“1”家企业为核心，通过它全方位地为链条上的“N”个企业提供融资服务，即“1+N”模式。供应链企业利用自己业务广、流水大、银行信用良好等优势为自己的客户提供融资服务。

金融业务的核心是风险控制，需要对融资方的还款能力有全方位的认识。从这个角度来看，只有供应链核心企业主导下的供应链金融风险控制难度最低，因为融资方是核心企业每天打交道的客户，核心企业对其业务经营情况、现金流情况、信用情况非常清楚。

而银行主导和物流企业主导只能对融资方“雾里看花”，跟融资方仅有很小范围的交流，若融资方想要粉饰自己的信用情况，银行和物流企业很难识别。这也是近几年银行开展供应链金融最后变成“货主”，仓储企业频繁卷入重复质押事件的原因。

供应链金融最大的风险仍然是信用，坏账将会使利润全部泡汤。银行控制坏账用的是巨大的贷款规模延后风险和庞大的资金池保障足够的流动性，供应链企业有没有这两方面的能力是一个挑战。

看明白了分类，再来看第二个关键问题，供应链类企业是如何盈利的？

供应链服务种类五花八门，表面上看盈利模式差异很大。但是，从业务的本质上来看，盈利模式实际上就是两大类，第一类是资金周转、第二类是劳务服务。

区分标准就是供应链企业有没有参与货物的买卖。

第一种，参与货物买卖，资金流转的过程中赚取价差、利差、汇差，一般如果一个供应链企业收入较大，毛利率较低，则属于这种类型。代表上市公司：物流板块的怡亚通、建发股份；商贸零售板块的厦门国贸、上海物贸、汇鸿股份。

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第二种，不参与货物买卖，输出劳务赚取服务费。一般如果一个供应链企业收入较小，但毛利率较高，则属于这种类型。由于不参与买卖，提供劳务的模式具有给特定企业深度定制，话语权弱，复制性差的特点，一旦服务企业发展放缓，这类供应链企业就会遇到瓶颈。代表上市公司：飞力达、普路通。

因此，越来越多的服务型供应链企业希望能够参与到货物买卖中，这样做的好处是：一是带来更加庞大的资金流；二是掌握货权，与上下游更深度绑定，能够开展更多增值服务（如保理、融资租赁等），甚至未来升级为平台。

分类和盈利都清楚以后，就要回归到最初的话题，即如何筛选优质的供应链标的呢？

主要从服务网络密度、对上下游话语权、资金实力和人员素质四个方面去筛选公司。

供应链服务的核心竞争力服务网络密度：理论上来说，服务网络（例如运输线路、仓储网络、客户供应商网络）密度越高，单笔业务的运营成本越低，即规模效应越高。标的：天海投资（英迈国际）、传化股份。

对上游和（或）下游的话语权：供应链服务企业如果对上游议价权强就能获取较大成本优势，对下游议价能力强就能获取较高服务价格，如果对两者均有较强的议价能力，供应链企业将变为平台，聚集效应明显。标的：怡亚通（380平台对下游）。

资金实力：由于供应链金融服务是所有供应链服务中利润最丰厚的业务，因此强大的资金实力将使得供应链企业开展金融服务得心应手，主要包括：现金流好、有低成本资金来源、专业运用金融衍生品。标的：瑞茂通（低成本资金来源）、普路通（专业运用金融衍生品）。

专业能力、人员素质：供应链业务本质是提供解决方案的类咨询服务，因此很多供应链企业都是绝对轻资产，其核心资产是员工的专业性，由于供应链服务涉及各种专业知识，例如，报关报检、库存管理和预测、运输线路优化、生产组织等，因此员工的技能水平显得格外重要，这一条的评判标准就是企业的员工数、学历结构、单个员工创造利润以及过往客户的评价等。

仍以英迈国际为例，其之所以给客户提供IT分销外围的解决方案服务、云计算服务都对专业性有着非常高的要求，这种专业能力很大程度上来源于英迈IT分销积累的运营经验和储备的专业人才资源，是其他公司很难在短期内建立起来的。